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 　　沙特将推动沙特阿美收购SABIC而成的全球最大一体化石油公司上市，以此助推经济转型。

○ 文/杨国丰

　　3月28日，沙特阿美公司以约691亿美元收购沙特基础工业公司(SABIC)70%的股份。全球第一大一体化石油公司由此降生。

　　凭证此前沙特阿美提出的恒久战略：到2030年将原油加工能力翻一番至800万～1000万桶/日，其中200万～300万桶/日为石油化工产品。云云重大的下游扩张妄想，若是所有依赖新建将难以准期实现。显然，收购成为不二之选。

　　笔者以为，增强沙特阿美盈利能力缓和解沙特政府资金压力的双重因素推动了此次生意，沙特阿美IPO历程和沙特政府的“去石油化”战略都将因此前进一大步。

　　为顺遂IPO保驾护航

　　去年，沙特王储亮相将继续推动沙特阿美上市妄想的实现，会在2021年前完成IPO，并坚信公司估值凌驾2万亿美元。以后，传出沙特阿美思量收购沙特基础工业公司的新闻。

　　市场估值达不到预期，是沙特阿美IPO从2018年上半年一再推迟到2021年的主要缘故原由。

　　沙特政府一直坚信沙特阿美的估值在2万亿美元以上，希望将公司5%的股份通过IPO筹集1000亿美元资金用于王储的经济刷新妄想。不过，由于沙特阿美险些从未对外披露过相关数据，仅凭沙特政府宣布的储量数据很难让市场信托沙特阿美真的有云云高的市值。但若是沙特阿美具备低油价下盈利能力卓越的下游资产，可能尚有时机。因此，沙特阿美收购同为政府控股的沙特基础工业公司的主要目的，显然是为顺遂IPO保驾护航。

　　沙特基础工业公司是全球三大顶级石油化工公司之一，沙特政府持有70%的股份，其余30%股份疏散在海合会其他投资者手中。2018年，公司原油年加工能力约为200万桶/日，在北美、欧洲和亚太地区尚有多个在建或妄想新建的石化项目。

　　收购宣布后，有标普剖析师说：“沙特阿美从政府手中收购SABIC 70%的股份是我在二十年商业新闻报道中看到的最没有逻辑的事，除非他们要去IPO。”因此，可以说这桩收购最直接的影响即是让沙特阿美离IPO又近了一步。

　　为政府缓解财务压力

　　沙特阿美收购沙特基础工业公司，也有沙特政府在低油价情形中筹集资金，缓解财务压力，为经济转型赢得时间的考量在内。

　　若是说美国是“车轮上的国家”，那沙特即是“油田上的国家”。虽然沙特的石油开采总本钱(开采本钱、资笔僻出、税费与运输本钱之和)为全球最低，只有约莫8.98美元/桶，但由于政府财务高度依赖石油，导致财务盈亏平衡油价高达80美元/桶。这意味着，自2014年以来，沙特一直处于财务赤字状态。

　　虽然拥有重大的黄金、外汇等国际储备，但沙特显然不会坐吃山空。沙特曾多次提及经济转型妄想，但适逢高油价时期，转型妄想均不了了之。

　　2014年油价大跌后，沙特新王储提出了名为“愿景2030”的经济转型妄想，希望能从基础上改善沙特经济生长远景，并通过反糜烂等步伐批注晰经济刷新的刻意，扫除了部分障碍。云云深条理的刷新需要资金支持，并且恒久的刷新妄想解决不了眼下面临的问题：油价下跌以来，沙特的主权信用评级被下调，通过政府债券融资难以抵达预期效果。

　　作为沙特政府手中的“王牌”，沙特阿美孝顺了国家20%的财务收入和85%的税收收入。但在低油价下，沙特阿美的谋划本就受到很大影响，若再增强其税费肩负显然会影响公司的可一连生长。

　　由于沙特政府通过主权财产基金公共投资基金持有沙特基础工业公司70%的股份，沙特阿美的收购相当于变相为沙特政府提供资金。近700亿美元的收购价钱大致相当于沙特政府现在340亿美元财务预算赤字的两倍，应该足以缓解短期内的政府财务预算亏空。

　　至于收购的资金泉源，沙特阿美在宣布收购妄想之初便体现会通过刊行债券召募部分资金。今年4月初，沙特阿美启动了首次债券刊行，妄想筹集100亿~150亿美元。最终筹得1000亿美元，凌驾收购所需的691亿美元。虽然，差别限期的债券收益率均高于同期美债，但均低于此前沙特刊行的同期国债。沙特这次“左手倒右手”的生意无异于政府以低于政府债券收益的形式向国际市场融资。

　　通过此次收购，沙特阿美在短期内有望抵达原油产能与加工能力近乎相当的规模，成为一体化石油公司中名副着实的“巨无霸”。这也有助于实现沙特政府打造石油全工业链的目的，成为沙特“去石油化”战略的主要一环。

　　打造一体化抗危害

　　2014年6月国际油价暴跌之后，石油公司的勘探开发营业无一破例泛起了一连亏损。与康菲、阿纳达科等专注上游营业的石油公司直到2018年布伦特原油年均价恢复到70美元/桶后才实现盈利相比，
？松梨凇⒖桥啤P等大型一体化公司的上游营业在2017年便扭亏为盈，其时的布伦特年均价为54美元/桶。

　　上述情形批注，下游资产在低油价下强劲的盈利能力为一体化石油公司优化上游资产和降本增效提供了缓冲，显示了一体化之于石油公司抵御油价波动危害的主要性。

　　虽然定位于一体化石油公司，但与
？松梨诘却笮鸵惶寤鞠啾，沙特阿美一体化水平偏低，下游规模和比例都有较大差别。这体现在沙特阿美2018年的原油产量为1030万桶/日，原油加工能力为490万桶/日，加工能力缺乏原油产能的一半。而
？松梨凇⒖桥啤⒌来锒却笮鸵惶寤绻凸镜脑筒坑爰庸つ芰χ群憔么τ1:2左右。纵然同为资源国国家公司的俄石油和巴西国油，原油年加工能力也抵达了年产量的3/4左右。

　　在石油需求峰值论和美国页岩油的双重压力下，2014年下半年油价下跌以来，纵然沙特团结了俄罗斯等一些非OPEC国家实验了多轮减产，再加上伊朗、委内瑞拉等地缘事务的影响，但也难以使国际油价实质性地突破70美元/桶。未来油价将恒久处于相对较低水平已经成为业界共识，在这种行业情形下，沙特阿美必需使用资源和上游本钱优势迅速扩大下游资产规模，使之与原油产量相匹配，才华有用应对低油价。

　　收购沙特基础工业公司70%股权后，沙特阿美的石化营业生长目的得以实现，下游整体生长目的很可能将提前实现。届时，公司的上下游比例将越发合理，在低油价下的谋划能力也大幅提升。

　　责任编辑：郑 丹

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